华测检测VS谱尼测试VS广电计量VS国检VS电科院：第三方检测前景如何？
近几年，国内第三方检测机构发展迅速，华测检测、谱尼测试、广电计量、信测标准、国检集团、电科院、安车检测、钢研纳克、中国电研、开普检测等纷纷在上交所和深交所上市。
今天我们从收入规模大、检测业务占比高、下游应用领域广等几个维度，对华测检测VS谱尼测试VS广电计量VS国检集团VS电科院，这几家第三方检测机构，做对比分析。
今天我们要研究的领域，是：第三方检测机构。
从产业链来看，其上中下游依次为：
上游——主要为检测设备、测量仪器、化学试剂及其他耗材等。代表企业如苏试试验、明德生物、易瑞生物。
中游——检测机构，可划分为三类机构：
第一类：供给方的实验室，检测自己生产的产品，目的是提高和控制自己生产的产品质量。代表企业有华为、高通、台积电等。
第二类：需求方的实验室，检测供给方的产品，从而向客户提供给产品的质量证明。这类机构主要以市场监督管理局、海关、工业信息化、生态环境等机关部门为主。
第三类：是第三方检测机构。从代表企业来看，国内企业，有综合型机构（华测检测、谱尼测试、广电计量、信测标准等）、细分型机构（国检集团、电科院、安车检测、钢研纳克、中国电研、开普检测等）。国际企业，均为综合型：法国国际检验局（BureauVeritas，BV）、瑞士通用公证行（SGS）、英国天祥集团（Intertek、ITS）。
我国第三方检测机构的出现，是由于世贸组织的要求。2001年我国加入世贸组织（WTO）后，WTO要求检测机构需要根据国际惯例必须成为具有法人资格的机构，即中立的第三方中介机构。
下游——终端客户包括工业品和消费品的生产制造商，如蒙牛、京东、华为、海康威视等企业、以及市场监督管理局、环境监测总站等政企部门。检测报告的使用者有政府、消费者或生产制造商的下游厂商。
图：第三方检验检测机构产业链
来源：塔坚研究
在分析之前，几个问题值得我们重点考虑：
1）第三方检测机构这条产业链，未来长期增长驱动力是什么？
2）目前，全球第三方检测机构市场集中化程度低，市场较为分散，CR5仅为10%左右，未来，这个行业竞争格局将会如何变化？
01
目前，我国检测机构，可以细分为两大类：
一类是综合型机构，其涉及领域广，产品线丰富，能够为下游客户提供多样性选择。代表企业有华测检测、谱尼测试、广电计量、信测标准等。
另一类是细分型机构，这类企业聚焦于某些特定领域，如建筑业、金属材料、汽车、特种设备等，客户集中度高。代表企业有国检集团、电科院、安车检测、钢研纳克、中国电研、开普检测等。
其中，苏试试验超过50%的收入为检测设备，属于检测机构的上游供应商。而安车检测、钢研纳克、中国电研、开普检测等几家业务聚焦于特定行业，逻辑差异较大，我们后续在研究相应行业产业链时，再进行对比分析。
今天，我们从收入规模大、检测业务占比高、下游应用领域广等几个维度，对华测检测VS谱尼测试VS广电计量VS国检集团VS电科院，这几家第三方检测机构，做对比分析。其中，国检集团和电科院虽然存在检测业务应用行业较为单一的情况，但从近几年公司业务拓展情况来看，有逐渐从专业型往综合性转型的趋势，另外，广电计量的检测业务占比超过50%，我们也放在此处，一并分析。
图：收入结构（单位：%）
来源：塔坚研究
从整体收入体量来看，以2019年为例，华测检测（31.83亿元）＞广电计量（15.88亿元）＞谱尼测试（12.87亿元）＞国检集团（11.07亿元）＞电科院（8.06亿元）。
从单纯的检测业务收入体量来看，以2019年为例，华测检测（31.83亿元）＞谱尼测试（12.83亿元）＞广电计量（11.18亿元）＞国检集团（11.07亿元）＞电科院（8.06亿元）。
华测检测——收入为31.83亿元，营业收入100%来自检测业务。其中，生命科学占比55.37%，工业测试占比17.66%，消费品测试占比13.34%，贸易保障占比13.6%。其下游客户分散在食品、医药、汽车、建筑、消费品等领域。
注：此处需要注意一下，华测检测的生命科学业务占比较大（55%），但此处其实细分分类较多，需要细拆来看其中具体有什么。其中，主要是食品、日化产品、农产品、保健品、污染源监控、基因检测、药效等检测；
此外，贸易保障业务，主要针对我国与欧盟之间进出口的电子产品进行检测；消费品测试业务，包含对汽车整车及零部件、箱包、家具、玩具、学习用品等日用品检测服务；
另外，其工业测试业务，涉及建筑工程、船舶、特种设备、轨道交通等领域。
谱尼测试——收入为12.87亿元，检测业务约99.85%。其中，食品检测42.04%、环保检测41.10%，具体检测内容包括食品中的添加剂、农药残留、有毒有害物质等以及水质和环境监测；其次是消费品9.86%，电子及安规3.28%、安全保障3.56%。
广电计量——收入为15.88亿元，其中66.87%来自检测业务，29.56%来自计量业务。检测业务中41%来自特种装备（军工、船舶、电子设备）可靠性检验以及环境试验、电磁兼容检测、9%来自环保检测、8%来自食品检测以及7%的化学分析。下游客户来自汽车、航空航天、电子电器、环保、食品等领域。
国检集团——收入为11.07亿元，检测业务占比约74.24%，主要涵盖建筑材料（占比约20%）、建设工程质量（占比约56%），前五大客户分别为中国建材集团、雄安万创检测有限公司、市场监督管理总局、科顺防水、恒大等。
电科院——收入为8.06亿元，检测业务占比98.52%，聚焦在电器检测行业，其中高压电器检测占比78.17 %，低压占比16.73%，另外还有5%来自环境检测业务。下游主要客户为国家电网和南方电网。
综上，几家公司主要业务均为检测服务，但下游领域其实较为不同：华测检测和谱尼测试业务覆盖面较广，属于综合性检测机构。国检集团以建筑建材检测为主；广电计量擅长领域为计量业务，其检测业务以可靠性与环境试验、电磁兼容检测为主，客户主要来自特种装备行业；电科院以电力设备为主；严格来说，这几家属于细分专业型检测机构，未来增长驱动力受各自所在的细分行业影响较大。
那么，几家业务不同，对收入增速驱动有何差异？
02
我们从2020年三季度数据，分别对比一下几家公司的增长情况：
图：2020年三季度数据（单位：亿元、%）
来源：塔坚研究
华测检测——2020年前三个季度，实现营业收入为23.48亿元，同比增长6.59%，净利润4.05亿元，同比增长10.54%。
其四季度业绩回复较快，根据2020年业绩快报显示，全年营业收入增长12.08%，归母净利润同比增长21.26%。主要由于检测业务的收入存在季节性，原因是在于大客户一般在上半年进行采购立项、履行招标等程序，合同实际履行集中在下半年，尤其是年末的四季度。
图：检测行业存在季节性
来源：塔坚研究
谱尼测试——2020年前三个季度，实现营业收入为9.23亿元，同比增长10.17%，净利润0.52亿元，同比增长51.24%。其前三季度健康与环保领域收入基本与去年同期持平，收入增长主要是与卫生事件相关的医学检测和医疗机械检测业务增加（具体占比未披露）。
广电计量——2020年前三个季度，实现营业收入为10.35亿元，同比增长3.48%，净利润0.78亿元，同比增长12.61%。第三季度，基于卫生事件导致不利影响逐渐消除，下游客户有序复工复产，整体订单及产能持续恢复正常。
国检集团——2020年前三个季度，实现营业收入为8.49亿元，同比增长15.70%，净利润1.3亿元，同比下滑12.98%。营业收入增速较高的原因是广州京诚、云南合信、安徽拓维三家并表所致。2020年业绩快报数据，营业收入同比增长29.44%，归母净利同比增长7.39%。
电科院——2020年前三个季度，实现营业收入为5.03亿元，同比下滑13.34%，净利润0.58亿元，同比下滑50.61%。业绩下滑较为明显，原因是其对各类大型电器设备的检测需要到实地检测，受卫生事件影响较大。
综上，检测行业中，涉及领域越广，越能吸引大客户，并且抵抗单一行业风险的能力会更强。
并且，以本次卫生事件为例，综合性检测机构在多领域积累时间较久，能够在意外事件发生时，及时拓展新业务，保持较高增速。不过，目前，细分型机构也在逐步通过并购方式，拓展赛道。不同行业之间，技术壁垒有差别，对于并购之后的整合情况，后续我们还需要继续跟踪。
复盘完近期季度数据，我们回顾各家机构近几个季度的收入增长情况：
图：季度收入增速（单位：%）
来源：塔坚研究
整体来看，几家检测机构的收入增速大体趋势较为一致。其中，剔除新上市企业外，历史增速较高的三家公司依次是：广电计量＞华测检测＞国检集团。
其中，广电计量营业收入同比增速高于同行业，主要原因是广电计量在2018年快速布局实验室，扩张较快。从资本支出增速来看，2018年广电计量（51.77%）＞谱尼测试（21.72%）＞华测检测（-32.69%）。
03
好，增长看完之后，我们再看回报对比：
图：回报数据（单位：%）
来源：塔坚研究
从2019年的回报水平来看，国检集团＞华测检测＞谱尼测试＞广电计量＞电科院。根据杜邦分析：
图：杜邦因素拆分（单位：%、次）
来源：塔坚研究
从以上数据来看：
1）电科院回报明显低于行业平均水平，主要是因为总资产周转率偏低，原因是其主营的电器检测需要进行实地检测，花费时间较久，导致总资产周转率较低。
2）净利率方面，各家的毛利率基本都稳定在45%-48%左右，导致净利率存在差异的，主要来自销售费用。
下游客户集中度高，且相对稳定的，销售费用率就会较低（约2%）。比如：发电站检测、军品检测、船舶检测、建材检测等。代表公司为电科院、国检集团。
下游客户较分散，且行业迭代较快的，费用率就会较高（15%左右）。比如新能源汽车检测、食品安全检测、医疗检测等，代表公司为华测检测、谱尼测试、广电计量。
综上，细分型机构深耕单一行业，因而销售费用率低、回报高，但会受单一行业政策、波动影响；综合型机构布局多个行业，增长更加稳定，但相应的，投入也会大一些。
3）整体来看，该行业需要投入大量的检测设备，属于重资产行业，想要扩大规模抢占市场就需要大额的资本支出，行业平均杠杆率相近。其中，广电计量由于加速扩张资本支出增速较快，杠杆率近几年高于同行业。
接下来，我们再来看检测行业的增长驱动力以及未来前景。
04
各行业的检测需求与下游行业自身的周期性息息相关，其增长动力各不相同。
检测服务下游涉及行业众多，整体较为分散，根据认证委《2018年全国检验检测服务统计简报》，从占比来看，依次为建筑工程（16.7%）＞环境与环保（12%）＞建筑材料（9.9%）＞机动车检验（7.8%）＞食品与食品接触材料（5.9%）＞电子电器（5%）＞特种设备（4.9%）。
图：检测行业收入规模&占比
来源：华创证券、东吴证券
由于检测应用于众多行业，占比较高的子行业会对整体的检测市场影响较大，我们选取占比超过5%的行业作为检测行业的驱动因素。
因此，第三方检测行业的增速，用公式可以表达为：
行业增速=（1+房地产投资增速）+（1+公共财政支出增速）+（1+汽车销量增速）+（1+食药监局预算支出增速）
接下来，我们挨个来看：
1）建筑工程、建材检测领域
其公式为：建筑工程及材料检测行业规模=上一年规模*（1+房地产投资增速）
建筑工程及材料检测，是把控建设工程质量的重要方式，主要包括：地基检测、主体结构、建筑幕墙和钢结构等安全性的质量检测，以及建筑材料、装饰装修材料及配件、原辅料的检测等。
根据市场监督总局发布的2019年度检测服务业统计结果显示，2019年，建筑工程与建筑材料检测市场规模分别为544亿元和300亿元，同比增速分别为19.5%、11.9%。
为了保证建筑材料及工程质量，我国出台了《房屋建筑工程和市政基础设施工程实行见证取样和送检的规定》等一系列法律法规，对工程建设的各个环节提出了明确的检测要求：任何一项工程建筑均需要按规定开展检测。经第三方检测合格后建筑厂商才能办理权属登记。
因此，这个行业的增长驱动主要来自，建筑业行业增速。
根据统计数据，2020年我国建筑业总产值为26.39亿元，同比增长6.2%。同时Frost&Sullivan机构预测，2024年我国建筑业产值将达到35.1万亿元，年复合增速7.39%。
图：建筑业总产值及同比（单位：亿元、%）
来源：塔坚研究
另外，根据2019年数据，建筑业竣工面积达到40.24亿平方米，其中住宅占比排首位为68%、其次厂房及建筑物（12%）、商业及服务用房（7%）、办公用房（5%）、教育医疗用房（5%）、文化体育娱乐用房（1%）。
图：建筑业竣工面积结构（单位：%）
来源：塔坚研究
由于住宅竣工面积在建筑业中占比超过60%，其它领域占比较小且分散，我们重点来看住宅领域，住宅即指商品房，我们可以通过追踪月度数据，即房地产开发投资完成额。2020年12月房地产开发投资完成额累计同比增长7%。
从历史数据来看，房地产开发投资完成额累计同比，在2008-2010年受宏观政策刺激实现接近30%左右高速增长，2015年至2019年维持在10%的增速，2020年受卫生事件影响，出现短暂下滑，目前恢复到前期均值的10%。
图：房地产开发投资完成额及增速（单位：亿元、%）
来源：塔坚研究
结合城镇化率提升需求、改善性需求、更新需求等因子未来的变化，我国房地产销售面积增速将逐步放缓，房地产投资增速也会趋近于实际GDP增速5%。具体原因，我们之前在专业版报告库中，对建筑承包商的研究中进行了详细分析，此处不再展开。
综上，假设未来房地产投资增速，从目前10%的水平逐渐降至实际GDP增速5%。
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